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【配资】19年下半年尾盘A股能否迎来新的一轮上涨行情

放大字体  缩小字体 发布日期:2019-11-13 05:45:24  来源:股票配资  作者:股票配资小助手  浏览次数:21
核心提示:  目前,经过一个半月的动荡,A股已反映出经济和政策预期。未来指数是上涨还是下跌取决于人们的预期是否会很差,或者反周期调
   目前,经过一个半月的动荡,A股已反映出经济和政策预期。未来指数是上涨还是下跌取决于人们的预期是否会很差,或者反周期调整政策是否会增加代码和利润,谁能跑得更快,谁能获得支配地位。

  今年一季度,A股迎来了一轮牛市行情,上证综指从低点2440.91,持续反弹到3288.45的高点,最大涨幅达到了34.7%。随后由于经济复苏的预期被证伪,4月中下旬持续下跌,5月在2900点附近震荡。上周由于贸易冲突悲观预期缓和、美欧央行超预期鸽派确认全球货币政策转向等利好,A股摆脱震荡趋势开始上扬,上证综指重回3000点,一周涨幅达到了4.16%。

  A股的未来趋势是什么?要回答这个问题,我们首先需要了解为什么A股在没有选择方向的情况下振荡了将近一个半月,因为这意味着A股有两股向上和向下的互动力量。在此基础上,如果有新的积极因素,或是以前限制某股提高边际的因素,那么某股就可能迎来新一轮的价格上涨,否则很难有趋势机遇。

  首先从支撑因素出发,笔者认为有以下两点。首先,反周期监管的预期一直存在。今年货币政策整体处于相对宽松的状态。从财政支出的节奏来看,财政介词也意味着政府有稳定增长的动力和行动。最近,通过允许一些主要项目将特别债务筹集的资金用作资本,这种预期得到了加强。第二,虽然高频指数显示第一季度经济势头减弱,但宏观数据并没有显著下降,或者说四月中下旬的股市调整比根本变化快得多。过度管制后,股市有稳定的基础。

  与此同时,也有两个因素在5月初到6月中旬制约A股上涨。首先,贸易环境恶化。市场的乐观预期已经逆转,风险资产面临压力,股市已经调整,而人民币汇率经历了一轮快速贬值。第二,政策再次转向结构性去杠杆化,风险偏好下降。在财政前置和天量信贷的共同推动下,今年一季度GDP增速维持在6.4%,好于此前市场的一致预期。但其背后的代价是,第一季度中国实物部门的杠杆率上升了近5个百分点,抹去了前几年去杠杆化的阶段性结果。419政治局会议重提结构性去杠杆,市场风险偏好急剧收缩。

  目前,经过一个半月的动荡,A股已反映出经济和政策预期。未来指数是上涨还是下跌取决于人们的预期是否会很差,或者反周期调整政策是否会增加代码和利润,谁能跑得更快,谁能获得支配地位。如果反周期监管的力度超过预期,指数可能会选择向上,否则指数中心缺乏持续上行的基础。

  首先看收入,实质上是判断经济是否能在今年触底。笔者倾向于认为,在现有的政策努力下,下半年的经济概率仍将处于被动补货和积极的去库存阶段。核心逻辑是,两个传统的信贷加速器,房地产和基础设施尚未自由化。出口面临的贸易环境面临更大的不确定性。

  在固定资产投资方面,基础设施不足以对冲房地产投资的下降。尽管一些二线城市的房地产销售有所改善,但全国范围内“无投机住房”的调控基调并没有改变。最近,银监会领导在陆家嘴论坛上强调了房地产过度依赖的风险,具有很强的信号意义。开发商正在收紧三、四线城市的布局。由于三、四线城市的建筑面积约占70%,建设和安全投资增长率可能会加速第四季度的下滑,直接刺激建成后的需求。

  基础设施投资增长的底线已经显现,但几乎没有反弹的空间。基础设施建设政策有所放宽,允许部分大型基础设施建设项目将专项债券融资作为资本,鼓励金融机构提供符合法律要求的配套融资。但据笔者测算,这一政策对今年基建的拉动作用很有限,可能只有1%-2%。去年7月以来制约基础设施投资反弹的最重要因素是地方债务监管没有大幅放松,地方政府和城市对新基础设施项目的投资杠杆不足,下半年基础设施投资反弹已见顶。d.

  有人认为,消费增长已触底,下半年消费将在支撑经济中发挥更重要的作用。在这方面,我们持相对谨慎的观点,认为在现有政策组合下,社会消费品零售总额增长中心可能在下半年继续下降。

  今年5月社会消费品零售总额同比增长8.6%,相比于前值7.2%明显回升。5月社会消费品零售增速,很重要的一个原因是 “五一” 假期错位的影响,和去年同期相比今年4月节日少一天,而5月节日多一天,这会对5月的消费增速有正向提振。如果将4月和5月作为整体来考虑,同比增速为7.9%,较3月增速8.7%是继续放缓的。

  回顾过去,有两个主要因素拖累消费。首先,经过几年的快速杠杆作用,居民部门开始对消费形成负面反馈。债务平衡/可支配收入、年度偿债/可支配收入和资产负债比率这三个指标都表明,中国家庭部门的实际压力已经高于美国。二是汽车零售增速可能再度转负,中汽协口径和统计局口径的汽车销量增速出现分化,源于4月和5月零售端加大了促销力度,这透支了下半年的汽车需求,而汽车是最大的消费品类,近年占比都在10%以上。

  让我们看一下反周期调整工作。如上所述,经济可能继续处于下半年的被动补库和积极的去库存阶段,政策组合将更加重视稳定增长。然而,笔者认为,下半年反周期监管的空间可能小于市场预期。

  先看货币政策。上周是超级央行周,美、欧、日、英四大央行召开利率会议或央行行长就货币政策发表讲话时,全球货币政策转变得到证实,也为国内宽松打开了空间。

  但笔者认为,从资金角度看,国内货币政策已经进入了较为宽松的阶段。未来的主要问题是如何解决金融体系中各大银行之间、中小银行与非银行机构之间、金融体系与实体经济之间的流动性分层问题。在打破行业期望的情况下,广义货币是否可以增加金融机构负债的规模,降低金融机构的债务成本,从而影响金融机构资产的规模和定价,即广义货币是否可以转化为广泛的信用,以及许多不确定性。

  并应特别注意这样一个事实,即即使央行在未来削减利率,它也不应对货币宽松的力度过于乐观,这需要在短期的稳定增长和长期的风险预防之间取得平衡。

  再来看财政政策。今年一季度财政前置的特征很明显,尽管4月和5月,尤其是5月的支出节奏有所放慢,但1-5月公共财政支出占预算额的39.5%,创下2003年以来同期新高;政府性基金支出占预算额的27.9%,这也是最近三年的高点。

  在接下来的几个月里,财政先发制人限制了财政扩张。按照政府工作报告中的2019年公共财政预算支出23.52万亿来计算,今年后续月份当月公共财政支出增速,平均只有2.9%,明显低于前面5个月的12.5%。按照政府工作报告中的2019年政府性基金预算支出99802亿计算,平均意义上讲,今年后续月份的政府性基金支出平均增速为20.8%,而前5个月是32.8%。

  未来可使用往年未发行的特别债券金额,或增加地方政府特别债券金额。2018年年末地方政府专项债券限额8.62万亿元,实际的专项债券余额为7.49万亿,还有1.13万亿的额度没有使用。这部分配额今年可用于稳定增长。

  然而,特殊债务给经济带来的问题是,剩余的特殊债务配额主要集中在经济发达的省市,如上海和北京。这些地区并不迫切需要使用前几年的特别债务配额。第二,特殊债务,尤其是项目收益特殊债务,对项目现金流的需求量较大,这也是近年来基础设施领域投资不足10%的原因。即使特殊债务线增加,基础设施的拉动也可能因为缺乏具有匹配收入和成本的基础设施项目而受到限制。

  综上所述,笔者认为下半年经济可能仍处于被动补货和主动去库存阶段,需要反周期调控和对冲。然而,对于广义货币是否能转移到广义信用仍然存在相当大的不确定性,而前几个月的财政预购也限制了接下来几个月的财政扩张空间。利润增长率尚未达到无底洞,反周期监管可能没有预期的那么强。a股的风险偏好很难显著增加,而且在没有支持的情况下,指数中心继续向上移动。

 
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